Türkiye'nin en büyük halka açık mühendislik-taahhüt ve sanayi gruplarından biri olan Tekfen Holding A.Ş.'de iki kritik pay devri süreci eş zamanlı ilerlüyor.

Birinci süreç — kesin sözleşme: ARY Holding, Tekfen Holding'deki %23,40 doğrudan payını ve Vera Ticari Danışmanlık üzerinden sahip olduğu %8,68 dolaylı payını Libco İnşaat'a devretmek üzere pay devir sözleşmesi imzaladı. İşlem tamamlandığında Libco, Tekfen sermayesinin toplam %32,08'ine doğrudan ve dolaylı olarak sahip olacak. KAP açıklamasında bu pay devrinin Tekfen nezdinde sermaye piyasası mevzuatı bakımından kontrol değişikliği doğurmayacağı belirtildi.

İkinci süreç — görüşme aşaması: Tekfen sermayesinin %42,8'ine sahip Can Kültür Sanat Eğitim Kurumları İşletmeciliği A.Ş., sahip olduğu payların tamamının devri için OYAK ile satış ve devir görüşmelerine başladığını KAP'ta duyurdu. Bu süreç henüz bağlayıcı satış sözleşmesi aşamasında değil; görüşmeler devam etmektedir.

Her iki süreç birlikte tamamlanırsa Tekfen'in ortaklık yapısı köklü biçimde değişecek: Libco yaklaşık %32, OYAK ise yaklaşık %43 ile Tekfen'in iki büyük ortağı haline gelecek.

Tekfen Holding, üç ana faaliyet alanında yapılanmaktadır:

Mühendislik ve Taahhüt. Tekfen Taahhüt, Türkiye ve uluslararası pazarlarda boru hattı, petrokimya tesisi, endüstriyel tesis, altyapı ve inşaat projelerinde EPC (mühendislik-tedarik-inşaat) hizmetleri sunmaktadır. Şirket, Orta Doğu, Orta Asya ve Kuzey Afrika'da önemli bir proje portföyüne sahiptir.

Tarımsal Sanayi. Tarkim markasıyla faaliyet gösteren tarımsal sanayi segmenti; gübre, bitki koruma ürünleri ve tarımsal kimyasallar üretmekte ve pazarlamaktadır.

Yatırım. Tekfen'in yatırım segmenti; gayrimenkul geliştirme, terminalcilik ve çeşitli finansal yatırımları kapsamaktadır.

ARY Holding'in Tekfen'deki payı iki katmandan oluşmaktadır: doğrudan tutulan %23,40 ve Vera Ticari Danışmanlık aracılığıyla dolaylı olarak tutulan %8,68. Libco İnşaat, her iki katmanı da devralmaktadır; bu nedenle işlem hem doğrudan pay devri hem de ara holding şirketinin devri veya Vera üzerindeki kontrolün geçişini kapsamaktadır.

Kamuya açıklanmış net işlem bedeli bulunmamaktadır. Libco İnşaat'ın Tekfen gibi büyük ölçekli bir halka açık şirkette %32 oranında stratejik pay edinmesi, önemli bir sermaye taahhüdünü gerektirmektedir.

KAP açıklamasında pay devrinin sermaye piyasası mevzuatı bakımından kontrol değişikliği doğurmayacağı belirtildi. Bu değerlendirme, Türk sermaye piyasası hukuku çerçevesinde kritik bir hukuki tespittir:

Kontrol Değişikliği Eşiği. Sermaye Piyasası Kanunu ve SPK düzenlemeleri kapsamında kontrol değişikliği, tipik olarak bir şirkette yönetim kurulu çoğunluğunu atama veya genel kurul kararlarını belirleme gücünü elde etmeyi ifade etmektedir. %32,08 oranındaki pay, önemli bir azınlık/stratejik pay olmakla birlikte, mevcut ortaklık yapısında tek başına yönetim kontrolü sağlamamaktadır.

Zorunlu Pay Alım Teklifi. SPK mevzuatı kapsamında, bir şirkette kontrol değişikliği gerçekleştiğinde yeni kontrol sahibi, kalan azınlık pay sahiplerine zorunlu pay alım teklifi (ZPAT) yapmakla yükümlüdür. Libco işleminin kontrol değişikliği doğurmadığı tespiti, ZPAT yükümlülüğünün şimdilik tetiklenmediği anlamına gelmektedir. Ancak OYAK sürecinin bağlayıcı sözleşmeye dönüşmesi ve tamamlanması halinde, birleşik ortaklık yapısı ve yönetim kontrolü değerlendirmesi yeniden yapılmalıdır.

Libco'nun %32,08 oranında pay edinmesi, Rekabet Kurulu'nun birleşme ve devralma bildirimi eşiklerini tetikleyip tetiklemediği açısından değerlendirilmelidir. 4054 sayılı Rekabetin Korunması Hakkında Kanun ve ilgili tebliğler kapsamında, işlemin taraflarının Türkiye'deki ciro eşiklerini aşması halinde Rekabet Kurulu'na bildirim ve izin başvurusu zorunludur. Tekfen'in büyüklüğü göz önüne alındığında bu eşiklerin aşılması kuvvetle muhtemeldir.

OYAK (Ordu Yardımlaşma Kurumu), Türkiye'nin en büyük kurumsal yatırımcılarından biridir. Çelik (Erdemir, İsdemir), otomotiv (OYAK-Renault), çimento, enerji ve finans sektörlerinde geniş bir portföye sahip olan OYAK, Tekfen'in EPC ve sanayi varlıklarıyla stratejik örtüşme potansiyeli taşımaktadır.

Can Kültür'ün %42,8 oranındaki payının tamamının OYAK'a devredilmesi halinde, OYAK Tekfen'in en büyük tek ortağı konumuna gelecektir. Bu oran, yönetim kurulu çoğunluğunu belirleme ve stratejik kararları yönlendirme açısından belirleyici bir eşiği temsil etmektedir.

KAP açıklaması, sürecin görüşme aşamasında olduğunu ve henüz bağlayıcı satış sözleşmesi imzalanmadığını ortaya koymaktadır. Bu aşamada:

• Taraflar arasında muhtemelen bir niyet mektubu (letter of intent) veya çerçeve anlaşması imzalanmış ya da müzakereler sürmektedir
• Durum tespiti (due diligence) süreci ya başlamış ya da yakında başlayacaktır
• Fiyat ve koşullar henüz kesinleşmemiştir
• İşlem, tarafların müzakerelerden çekilmesi veya koşulların sağlanamaması halinde gerçekleşmeyebilir

SPK'nın özel durum açıklama yükümlülükleri kapsamında, görüşmelerin başlaması kamuya duyurulmuştur; ancak bağlayıcı sözleşme imzalanması, fiyat açıklaması ve kapanış ayrı özel durum açıklamalarına konu olacaktır.

Tekfen, Borsa İstanbul'da (BIST) işlem gören halka açık bir şirkettir. Bu durum, pay devirlerini özel şirket işlemlerinden farklı kılan bir dizi yükümlülük doğurmaktadır:

SPK Özel Durum Açıklamaları. Her iki süreç de KAP'ta özel durum açıklamasına konu olmuştur. Süreçlerin ilerlemesi — bağlayıcı sözleşme imzası, Rekabet Kurulu başvurusu, kapanış — ayrı özel durum açıklamalarını gerektirecektir. Açıklamaların zamanlaması ve içeriği, SPK'nın kamuyu aydınlatma ilkeleriyle uyumlu olmalıdır.

İçeriden Öğrenenlerin Ticareti Riski. Görüşme aşamasındaki bilgilerin kamuya açıklanmadan önce ticari işlemlere konu edilmesi, SPK'nın içeriden öğrenenlerin ticareti düzenlemeleri kapsamında ciddi hukuki riskler doğurmaktadır. Her iki süreçte de bilgiye erişimi olan kişilerin bu düzenlemelere uyumu zorunludur.

Azınlık Pay Sahiplerinin Korunması. Tekfen'in halka açık yapısı, azınlık pay sahiplerinin haklarını korumaya yönelik çeşitli mekanizmaları devreye sokmaktadır. Kontrol değişikliği gerçekleşmesi halinde zorunlu pay alım teklifi yükümlülüğü, azınlık pay sahiplerine çıkış imkânı tanıyan temel koruma mekanizmasıdır.

Libco'nun %32,08 ve OYAK'ın potansiyel olarak %42,8 oranında pay sahibi olması, Tekfen'in yönetim kurulu kompozisyonunu köklü biçimde değiştirecektir. Türk şirketler hukuku ve Tekfen'in esas sözleşmesi kapsamında:

• Büyük pay sahiplerinin yönetim kuruluna aday gösterme hakları incelenmelidir
• Bağımsız yönetim kurulu üyesi yükümlülükleri ve kurumsal yönetim ilkeleri değerlendirilmelidir
• OYAK ve Libco'nun stratejik öncelikleri arasındaki olası çatışma noktaları — EPC büyümesi, tarımsal sanayi yatırımları, gayrimenkul geliştirme, temettü politikası — yönetim kurulu düzeyinde yönetilmelidir

Her iki süreç birlikte değerlendirildiğinde, ZPAT yükümlülüğünün tetiklenip tetiklenmeyeceği kritik bir hukuki sorudur:

• Libco işlemi tek başına kontrol değişikliği doğurmamaktadır
• OYAK'ın %42,8 pay edinmesi, yönetim kontrolü sağlaması halinde ZPAT yükümlülüğünü tetikleyebilir
• Libco ve OYAK'ın birlikte hareket eden taraflar (acting in concert) olarak değerlendirilip değerlendirilemeyeceği, SPK düzenlemeleri kapsamında ayrıca analiz edilmelidir; birlikte hareket eden tarafların toplam payı kontrol eşiğini aşarsa ZPAT yükümlülüğü doğabilir

OYAK'ın Tekfen'de kontrol edici pay edinmesi, Rekabet Kurulu'nun kapsamlı bir birleşme analizi yapmasını gerektirecektir:

• OYAK'ın mevcut portföyü (çelik, çimento, enerji, inşaat malzemeleri) ile Tekfen'in EPC ve tarımsal sanayi faaliyetleri arasındaki yatay ve dikey örtüşmeler incelenecektir
• Özellikle inşaat malzemeleri, çelik ve EPC sektörlerinde piyasa payı ve rekabetçi etki analizi yapılacaktır
• Rekabet Kurulu, koşullu izin verebilir veya belirli varlıkların elden çıkarılmasını şart koşabilir

Türkiye EPC Sektöründe Stratejik Dönüşüm. Tekfen Taahhüt, Türkiye'nin uluslararası EPC kapasitesinin önemli bir parçasıdır. OYAK'ın Tekfen'de kontrol edici pay sahibi olması, Türk mühendislik-taahhüt sektöründe kurumsal sermayenin ağırlığını artıracak ve sektörün stratejik yönelimini etkileyebilecektir.

Halka Açık Şirketlerde Blok Pay Devri Pratiği. Bu süreç, Türkiye'de halka açık şirketlerde blok pay devirlerinin hukuki karmaşıklığını örneklemektedir: SPK özel durum açıklama yükümlülükleri, kontrol değişikliği analizi, ZPAT tetikleyicileri, Rekabet Kurulu izni ve yönetim kurulu yeniden yapılanması. Türk şirketlerinde pay devri planlayan yatırımcılar ve kurumsal alıcılar, bu süreçleri deneyimli M&A avukatlarıyla erken aşamada planlamalıdır.

OYAK'ın Portföy Genişlemesi. OYAK'ın Tekfen'e yönelik ilgisi, kurumun altyapı ve sanayi varlıklarına yönelik stratejik iştahını yansıtmaktadır. ABD'de Türk kurumsal yatırımcılarla iş yapan şirketler ve yatırımcılar, OYAK'ın portföy dinamiklerini ve uluslararası yatırım stratejisini izlemelidir.

ABD-Türkiye Çapraz Sınır Yatırımları. Tekfen'in uluslararası EPC operasyonları ve OYAK'ın büyük kurumsal yapısı, olası ABD bağlantılı proje finansmanı, ihracat kredisi veya çapraz sınır sözleşme ilişkileri açısından dikkat gerektirmektedir. ABD'de altyapı veya enerji projelerinde Türk EPC şirketleriyle çalışan Amerikalı müşteriler ve yatırımcılar, Tekfen'in ortaklık yapısındaki değişimi izlemelidir.

Bu uyarı yalnızca bilgilendirme amacıyla sağlanmaktadır ve hukuki tavsiye niteliği taşımamaktadır. İşlem detayları, yayın tarihi itibarıyla kamuya açık bilgilere dayanmaktadır. M&A işlemleri, sermaye piyasası hukuku veya sınır ötesi yatırımlara ilişkin hukuki tavsiye için lütfen ULF New York ile iletişime geçin.